近日，成都國星宇航科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“國星宇航”)向港交所提交上市申請(qǐng)。這是該公司繼2025年1月及同年8月兩次遞表后，第三次沖刺港股IPO?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，國星宇航虧損持續(xù)擴(kuò)大，部分客戶與供應(yīng)商存在重疊，五顆衛(wèi)星未獲國家相關(guān)部委核準(zhǔn)等情況。在商業(yè)航天監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，這家商業(yè)航天企業(yè)的港股IPO之路或?qū)⒚媾R多重考驗(yàn)。

營收增長虧損擴(kuò)大

作為一家商業(yè)航天企業(yè)，國星宇航成立于2018年，戰(zhàn)略重點(diǎn)在于衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)和星基解決方案。經(jīng)過多年發(fā)展，公司業(yè)務(wù)營運(yùn)涵蓋了從“造衛(wèi)星”到“管衛(wèi)星”再到“用衛(wèi)星”的完整衛(wèi)星價(jià)值鏈，使其能夠針對(duì)多元化的客戶需求交付全面及優(yōu)質(zhì)的衛(wèi)星相關(guān)服務(wù)及星基解決方案。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2025年收入計(jì)，國星宇航在管理衛(wèi)星行業(yè)全價(jià)值鏈的所有中國民營商業(yè)航天公司中排名第二。

招股書顯示，國星宇航近三年?duì)I收持續(xù)增長，但盈利能力持續(xù)惡化。報(bào)告期內(nèi)（指2023年、2024年和2025年，下同），公司營業(yè)收入分別為5.08億元、5.53億元、7.03億元。

公司收入結(jié)構(gòu)高度依賴兩大業(yè)務(wù)板塊。衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)收入從2023年的322萬元激增至2025年的2.57億元，占比升至36.5%；星基解決方案占比則逐年回落，2025年為4.44億元，占比63.2%。

同期，國星宇航凈虧損卻逐年擴(kuò)大，分別為1.39億元、1.77億元、2.56億元，累計(jì)虧損超5.7億元。公司虧損主因是衛(wèi)星業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)、研發(fā)投入高企及管理費(fèi)用居高不下。2025年公司整體毛利率僅20.4%，較2024年的38.0%大幅下滑，業(yè)績壓力顯著加大。以管理費(fèi)用為例，國星宇航報(bào)告期內(nèi)相關(guān)支出分別為1.31億元、1.74億元和1.72億元，占同期總收入的25.9%、31.5%及24.5%。

對(duì)此，國星宇航在招股書中提示，“由于我們?nèi)蕴幱诩夹g(shù)開發(fā)的早期階段，我們預(yù)期隨著我們投資于技術(shù)開發(fā)、衛(wèi)星部署及擴(kuò)展我們的星基解決方案，將繼續(xù)產(chǎn)生大量成本。因此，我們預(yù)計(jì)在可預(yù)見的未來會(huì)產(chǎn)生大量營運(yùn)成本及開支，這可能對(duì)我們的整體財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。”

部分客戶與供應(yīng)商重疊

與此同時(shí)，國星宇航的客戶集中度居高不下，經(jīng)營穩(wěn)定性存隱憂。報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶收入分別為2.84億元、4.29億元和5.48億元，分別占同年總收入的56.1%、77.5%和78.0%。其中，來自最大客戶的收入分別為1.09億元、1.73億元和1.85億元，分別占同年總收入的21.5%、31.3%和26.4%。

國星宇航在招股書中坦承，“若無法擴(kuò)大客戶群、若現(xiàn)有客戶減少或延遲采購，或若我們的產(chǎn)品及解決方案的檢驗(yàn)或驗(yàn)收被推遲，則我們的收入、現(xiàn)金流量及經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到不利影響，從而可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊??！?/p>

更值得市場(chǎng)關(guān)注的是，國星宇航存在客戶與供應(yīng)商重疊現(xiàn)象。招股書披露，2023年，公司的前五大客戶之一公司E亦為其供應(yīng)商；2024年，公司的前五大客戶之一公司J同樣是其供應(yīng)商；2025年，公司L更是其前五大客戶及供應(yīng)商之一。公司E主要從事電子產(chǎn)品、衛(wèi)星通信產(chǎn)品及計(jì)算機(jī)軟件的銷售。公司J主要從事激光通信解決方案開發(fā)。公司L主要從事科技推廣及應(yīng)用服務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，國星宇航向公司E、公司J及公司L的總銷售額分別約為3470萬元、3630萬元及12090萬元，分別占同年總收入的6.8%、6.6%及17.2%；同期向公司E、公司J及公司L的總采購額分別約為1930萬元、2010萬元及4400萬元，分別占同年總采購額的2.4%、4.2%及5.3%。

對(duì)此，國星宇航解釋稱，“鑒于我們與公司E、J及L進(jìn)行了公平磋商，此類安排是互惠互利的。此外，我們與公司E、J及L訂立的交易條款符合市場(chǎng)慣例，并與我們與其他客戶和供應(yīng)商訂立的交易條款相似?！钡@種既是客戶又是供應(yīng)商的模式，往往易引發(fā)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送與定價(jià)公允性質(zhì)疑，也成為監(jiān)管與投資者關(guān)注重點(diǎn)。

歷史合規(guī)瑕疵暴露

近年來，國家推出了一系列有針對(duì)性的政策，包括出臺(tái)《國家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》等政策，推動(dòng)商業(yè)航天高質(zhì)量發(fā)展。因此，在軌衛(wèi)星數(shù)量迅速增長。

不過，衛(wèi)星運(yùn)營須遵守廣泛的法律、法規(guī)及政府政策，包括研制衛(wèi)星前取得國家發(fā)展改革委的核準(zhǔn)及工信部就在軌運(yùn)行發(fā)出的無線電頻率使用許可證及無線電臺(tái)執(zhí)照等。記者注意到，國星宇航在合規(guī)層面存在歷史瑕疵。招股書明確披露，公司在2023年12月前研制的五顆衛(wèi)星，未取得國家有關(guān)部委的必要核準(zhǔn)。國星宇航坦承，公司沒有充分理解相關(guān)國家法律法規(guī)的要求，未能及時(shí)就相關(guān)衛(wèi)星獲得國家有關(guān)部委核準(zhǔn)?！拔覀円言谄浜缶秃藴?zhǔn)60顆新增衛(wèi)星遞交申請(qǐng)時(shí)向國家發(fā)展改革委報(bào)告上述情況，并承諾按照國家政策及法規(guī)嚴(yán)格履行和執(zhí)行后續(xù)審批程序?！?/p>

雖然國星宇航已收到國家發(fā)展改革委對(duì)其60顆新增衛(wèi)星的核準(zhǔn)及成都市發(fā)展改革委的書面確認(rèn)，但仍有可能會(huì)受到最高金額達(dá)30萬元的罰款。

法律人士指出，商業(yè)航天涉及空間安全、數(shù)據(jù)安全、地理信息安全，監(jiān)管趨嚴(yán)是長期趨勢(shì)。合規(guī)能力將直接決定企業(yè)長期發(fā)展空間。國星宇航暴露的合規(guī)問題，雖已采取整改措施，但合規(guī)意識(shí)需進(jìn)一步加強(qiáng)。