●　本報(bào)記者　馬爽

近期，國(guó)際原油市場(chǎng)上演“過山車”式行情：此前受中東地緣沖突影響沖高的國(guó)際油價(jià)驟然“變臉”，NYMEX　WTI原油期貨和布倫特原油期貨價(jià)格均出現(xiàn)高位跳水，自5月18日高點(diǎn)以來，累計(jì)最大跌幅均超過14個(gè)百分點(diǎn)；截至5月26日記者發(fā)稿時(shí)，兩者日內(nèi)價(jià)格漲幅均超1％。

業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)中東地緣局勢(shì)變化仍是國(guó)際原油價(jià)格的核心主導(dǎo)因素。當(dāng)前全球原油市場(chǎng)供應(yīng)端斷崖式縮水，庫存持續(xù)下降，需求降幅有限，供需失衡問題愈發(fā)突出，強(qiáng)勁的基本面從中長(zhǎng)期角度為油價(jià)筑牢底部支撐，短期內(nèi)油價(jià)下跌空間或受限，后續(xù)仍需關(guān)注中東地緣局勢(shì)變化與霍爾木茲海峽的通航情況。

短期行情波動(dòng)加劇

受中東地緣局勢(shì)談判相關(guān)消息刺激，近期國(guó)際原油期貨價(jià)格一度迎來顯著下跌，NYMEX　WTI原油期貨價(jià)格一度跌破90美元／桶，布倫特原油期貨價(jià)格同步走低，最低跌至94美元／桶左右。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月25日盤中，NYMEX　WTI原油期貨、布倫特原油期貨價(jià)格分別下探至89.41美元／桶、93.21美元／桶，相較于5月18日創(chuàng)下的階段性高點(diǎn)，累計(jì)跌幅分別為15.02％和14.56％。

不過，此后油價(jià)再度受到提振而上漲。截至北京時(shí)間5月26日15時(shí)，NYMEX　WTI原油期貨、布倫特原油期貨分別報(bào)91.68美元／桶、95.27美元／桶，分別上漲1.53％、1.98％。

海通期貨能源研究負(fù)責(zé)人楊安表示，中東地緣局勢(shì)的不確定性讓國(guó)際油價(jià)容易出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

回顧2月底美以伊沖突爆發(fā)至今的原油市場(chǎng)走勢(shì)，地緣局勢(shì)談判消息始終左右油價(jià)短期波動(dòng)，其中直接引發(fā)油價(jià)大幅跳水的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)共計(jì)四個(gè)，分別為4月7日、4月17日、5月6日及5月25日。以布倫特原油期貨為參考標(biāo)的，Wind數(shù)據(jù)顯示，上述四個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的單日跌幅分別為5.78％、7.01％、7.20％、6.56％。

通過對(duì)上述異動(dòng)行情進(jìn)行復(fù)盤，國(guó)投期貨原油分析師王盈敏總結(jié)出共性規(guī)律：四輪油價(jià)下跌的底層邏輯高度一致，均源于市場(chǎng)預(yù)判美伊談判將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、霍爾木茲海峽通航條件有望改善，從而導(dǎo)致市場(chǎng)主動(dòng)回吐了此前因地緣沖突產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。她同時(shí)補(bǔ)充道，當(dāng)前美以伊沖突已持續(xù)近三個(gè)月時(shí)間，美伊雙方尋求談判和解的意愿持續(xù)增強(qiáng)；疊加前期油價(jià)攀升至高位區(qū)間，布倫特原油期貨、NYMEX　WTI原油期貨最高分別超過110美元／桶、105美元／桶。高位油價(jià)疊加地緣局勢(shì)緩和預(yù)期，使得油市對(duì)談判相關(guān)消息的敏感度大幅提升。

供需格局失衡

雖然短期地緣局勢(shì)談判消息一度令國(guó)際油價(jià)承壓，但從供需基本面角度來看，原油市場(chǎng)并不具備持續(xù)下行的基礎(chǔ)。

從供應(yīng)端來看，全球原油供給彈性不足。王盈敏表示，此前霍爾木茲海峽通航遇阻，對(duì)全球原油行業(yè)造成前所未有的沖擊，直接改變了全球原油市場(chǎng)供應(yīng)格局。OPEC（歐佩克）數(shù)據(jù)顯示，4月OPEC成員國(guó)原油產(chǎn)量較2月累計(jì)減少了近1000萬桶／日；IEA（國(guó)際能源署）相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，全球石油供應(yīng)因本次沖突累計(jì)減少了約1300萬桶／日，海灣地區(qū)國(guó)家原油產(chǎn)量較沖突前減少了1400萬桶／日。不僅如此，俄羅斯原油設(shè)施遭遇無人機(jī)襲擊，4月石油產(chǎn)量環(huán)比減少30萬桶／日，若襲擊活動(dòng)持續(xù)，下半年其產(chǎn)量或再度減少50萬桶／日。

需求端方面，高油價(jià)雖然在一定程度上抑制了消費(fèi)需求，但需求走弱幅度遠(yuǎn)不及供應(yīng)端的縮減幅度。王盈敏介紹，據(jù)IEA測(cè)算的數(shù)據(jù)，今年二季度全球石油需求量同比減少約240萬桶／日，而同期全球煉廠原油加工量同比減少約500萬桶／日，降幅遠(yuǎn)超終端需求的減少幅度。此外，目前多國(guó)成品油的短缺甚至比原油更為嚴(yán)峻，美國(guó)汽油庫存已低于五年季節(jié)性低點(diǎn)，裂解價(jià)差長(zhǎng)期維持歷史極端高位，直接反映出行業(yè)結(jié)構(gòu)性短缺的現(xiàn)狀。

庫存數(shù)據(jù)則更加直觀地體現(xiàn)市場(chǎng)緊缺程度。王盈敏援引IEA與EIA（美國(guó)能源信息署）兩大權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)分析，3月至4月全球可監(jiān)測(cè)原油庫存合計(jì)減少2.46億桶，其中OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國(guó)家4月單月陸地原油庫存就減少1.46億桶，單月去庫規(guī)模刷新歷史紀(jì)錄。除此之外，EIA大幅上調(diào)去庫預(yù)期，將2026年全球原油日均去庫規(guī)模從此前30萬桶上調(diào)至260萬桶，二季度日去庫峰值更是高達(dá)850萬桶，為有記錄以來最高的去庫存預(yù)期。

從原油物流運(yùn)輸維度分析，短期內(nèi)市場(chǎng)也難以迎來大規(guī)模新增供應(yīng)。國(guó)投期貨航運(yùn)分析師李海群表示，自中東地緣沖突爆發(fā)后，霍爾木茲海峽船舶通行量始終是油市交易的核心風(fēng)向標(biāo)。沖突爆發(fā)前，霍爾木茲海峽日均通行船舶120艘，進(jìn)灣、離灣船舶各60艘，其中油輪日均進(jìn)灣、離灣各10艘，對(duì)應(yīng)每日1650萬桶的運(yùn)輸流量。2月28日沖突爆發(fā)后，霍爾木茲海峽通行量急劇下降?？死松芯繑?shù)據(jù)顯示，4月中旬通行量曾一度回升，但進(jìn)入5月后并未出現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)跡象，目前通行仍嚴(yán)重受限，其中油輪僅有個(gè)別零散離灣。此外，根據(jù)船視寶統(tǒng)計(jì)，截至5月25日凌晨，波斯灣內(nèi)船舶總量為2602艘，占全球1.39％。其中，原油船101艘（全球占比3.07％）。一旦通航消息真正確定，預(yù)計(jì)通行量將出現(xiàn)集中釋放。參考沖突爆發(fā)當(dāng)天，離灣油輪也僅10艘，因此后續(xù)日離灣量很難超過這一水平，大約需要10天才能將波斯灣內(nèi)積壓的油輪全部疏散。此外，通航大概率采取差異化管控模式，受伊朗航行規(guī)則約束，初期實(shí)際通行量或?qū)⒌陀陬A(yù)期。整體而言，物流恢復(fù)將呈現(xiàn)漸進(jìn)式特征，短期內(nèi)難以給市場(chǎng)帶來大規(guī)模增量原油。

地緣局勢(shì)仍是短期核心變量

綜合供需基本面、物流運(yùn)輸、地緣局勢(shì)等多重因素來看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期地緣局勢(shì)仍將主導(dǎo)油價(jià)波動(dòng)，由于基本面的影響，油價(jià)有較強(qiáng)支撐，難以大幅下跌。

從影響油價(jià)的核心變量來看，王盈敏表示，短期來看，美伊談判進(jìn)展、霍爾木茲海峽通航恢復(fù)情況是左右油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。由于美伊雙方核心訴求存在根本性沖突，因此談判仍具備較高不確定性。

隆眾資訊原油分析師李彥認(rèn)為，美國(guó)當(dāng)前處于高通脹、弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重困境，經(jīng)濟(jì)基本面無法支撐油價(jià)長(zhǎng)期高位運(yùn)行。反之，若霍爾木茲海峽通航受阻問題難以徹底解決，國(guó)際油價(jià)便難以出現(xiàn)大幅回落。因此，多方推動(dòng)美伊和談、緩和中東地緣矛盾是大勢(shì)所趨，且大概率將在6月至7月迎來局勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，屆時(shí)國(guó)際油價(jià)或會(huì)迎來真正意義上的回落。

不過，從基本面情況來看，王盈敏認(rèn)為，中東地緣局勢(shì)緩和的消息階段性壓制國(guó)際原油價(jià)格，但“供應(yīng)斷崖下跌、需求緩慢回落、庫存急速消耗”的基本面邏輯短期內(nèi)難以改變，供需缺口難以快速彌合，從根本上支撐油價(jià)，限制其下行空間。

從斷供周期角度來看，一德期貨能源化工分析師許鵬艷也表示，霍爾木茲海峽斷航周期已接近三個(gè)月，日均1300萬桶的斷供量持續(xù)累積，下游煉廠缺貨困境日益凸顯，迫使全產(chǎn)業(yè)鏈加速去庫存，間接推高原油估值。從一德期貨能化專屬原油估值模型來看，在霍爾木茲海峽無法實(shí)現(xiàn)完全通航的前提下，90美元／桶附近的布倫特原油期貨價(jià)格具備極強(qiáng)支撐力。