2025年A股白酒上市公司年報(bào)悉數(shù)披露，行業(yè)“深度調(diào)整”成為所有企業(yè)年報(bào)的共同關(guān)鍵詞。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量354.9萬(wàn)千升，同比下降12.1%，這已是行業(yè)連續(xù)第九年產(chǎn)量下滑，較2016年1358.4萬(wàn)千升的歷史峰值累計(jì)降幅近74%。記者梳理19家上市白酒企業(yè)年報(bào)發(fā)現(xiàn)，18家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑，凈利潤(rùn)普遍出現(xiàn)雙位數(shù)下降，五糧液、洋河股份、水井坊歸母凈利潤(rùn)降幅更是超過(guò)50%。

與行業(yè)整體承壓形成對(duì)比的是，多家上市白酒企業(yè)正在逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能。頭部企業(yè)砸下重金布局優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，部分產(chǎn)能利用率較低的酒企也在推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，或是加碼技改項(xiàng)目。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，白酒行業(yè)這場(chǎng)逆周期的產(chǎn)能競(jìng)賽，既是行業(yè)分化加劇的縮影，也是各大酒企對(duì)下一輪行業(yè)周期的提前布局。

白酒行業(yè)普遍承壓

2025年的白酒行業(yè)，正處于政策調(diào)整、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)“三期疊加”的深度調(diào)整期。從上市企業(yè)財(cái)報(bào)看，上述壓力已傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)。即便是被視為行業(yè)“壓艙石”的頭部企業(yè)也未能幸免。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1~12月，全國(guó)白酒折合為65°的累計(jì)產(chǎn)量同比下降12.1%，酒類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比下降1.9%。

在營(yíng)收端，19家上市白酒企業(yè)中僅山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387.18億元，同比增長(zhǎng)7.52%，其余18家企業(yè)營(yíng)收數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑。其中，多家白酒企業(yè)營(yíng)收下滑幅度較大，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收405.29億元，同比下降54.55%；洋河股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收192.11億元，同比下降33.47%；水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.38億元，同比下滑41.77%。

利潤(rùn)端的下滑幅度更甚，多家上市白酒企業(yè)凈利潤(rùn)降幅超五成。其中，五糧液實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89.54億元，同比下降71.89%；洋河股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.06億元，同比下降66.94%；水井坊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.06億元，同比下降69.73%。

消費(fèi)端的變化進(jìn)一步加劇了行業(yè)壓力。年輕消費(fèi)群體崛起推動(dòng)市場(chǎng)需求向低度化、場(chǎng)景化、理性化轉(zhuǎn)型；傳統(tǒng)政務(wù)商務(wù)需求收縮，次高端價(jià)格帶成為競(jìng)爭(zhēng)紅海，大眾消費(fèi)品牌和高端品牌韌性較強(qiáng)，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的“啞鈴型”分化特征。

與此同時(shí)，白酒行業(yè)普遍面臨庫(kù)存量持續(xù)走高的問(wèn)題，“去庫(kù)存”成為各家酒企亟需解決的核心任務(wù)。截至2025年末，貴州茅臺(tái)酒類產(chǎn)品庫(kù)存量34.00萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.67%，其中，成品酒庫(kù)存量為2.48萬(wàn)噸，半成品酒（含基礎(chǔ)酒）庫(kù)存量為31.52萬(wàn)噸；五糧液成品酒庫(kù)存量達(dá)4.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45.18%；瀘州老窖成品酒庫(kù)存量達(dá)5.63萬(wàn)噸，同比增加29.76%。企業(yè)普遍在年報(bào)中提到“渠道庫(kù)存高企、動(dòng)銷放緩、價(jià)格倒掛”是當(dāng)前行業(yè)的核心痛點(diǎn)。

行業(yè)龍頭加速擴(kuò)產(chǎn)

在白酒行業(yè)整體產(chǎn)量方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量354.9萬(wàn)千升，同比下降12.1%，這標(biāo)志著白酒行業(yè)迎來(lái)了連續(xù)第九年產(chǎn)量下滑。其中，2025年12月單月產(chǎn)量37.6萬(wàn)千升，同比下降19.0%，降幅較上月擴(kuò)大5.2個(gè)百分點(diǎn)。

在行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)萎縮的背景下，上市白酒企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作并未停止。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，19家上市白酒企業(yè)中，過(guò)半數(shù)在年報(bào)中明確提到推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)建或?qū)嵤┘几捻?xiàng)目。

記者注意到，部分頭部酒企的擴(kuò)產(chǎn)是基于現(xiàn)有產(chǎn)能的飽和狀態(tài)。貴州茅臺(tái)2025年年報(bào)顯示，公司茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)46395噸，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)58473.16噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)126%；系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)59400噸，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)57650.57噸，產(chǎn)能利用率也達(dá)到97.05%。為滿足市場(chǎng)需求，貴州茅臺(tái)2025年新增茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)能1800噸，新增系列酒基酒產(chǎn)能6940噸。同時(shí)，公司正推進(jìn)3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目、“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期建設(shè)項(xiàng)目、茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目三大項(xiàng)目，總投資金額高達(dá)298.06億元。

瀘州老窖的產(chǎn)能利用率亦趨于飽和。2025年，公司白酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能17萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能17萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)100%；同時(shí)，公司仍在推進(jìn)8萬(wàn)噸在建產(chǎn)能項(xiàng)目。年報(bào)顯示，瀘州老窖正以全資釀酒子公司為主體，投資實(shí)施瀘州老窖智能釀造技改項(xiàng)目（一期），總投資約47.83億元。

同時(shí)，另一行業(yè)龍頭五糧液2025年產(chǎn)能利用率雖然較低，但也正在加速產(chǎn)能布局。2025年，公司酒類產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能為21.02萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能為13.33萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為63.40%。近年來(lái)，五糧液加速推進(jìn)多個(gè)重要產(chǎn)能擴(kuò)建、技改項(xiàng)目，包括成品酒包裝及智能倉(cāng)儲(chǔ)配送一體化項(xiàng)目、制曲車(chē)間擴(kuò)能項(xiàng)目、10萬(wàn)噸生態(tài)釀酒項(xiàng)目（一期、二期）、勾儲(chǔ)酒庫(kù)技改工程項(xiàng)目等，在建工程項(xiàng)目總預(yù)算數(shù)達(dá)277.53億元，相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將大幅提升公司產(chǎn)能水平。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，對(duì)于茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液等頭部企業(yè)而言，其擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目或是針對(duì)未來(lái)白酒市場(chǎng)長(zhǎng)期需求的提前布局。一方面，白酒尤其是高端白酒生產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)3至5年，基酒需要儲(chǔ)存數(shù)年才能勾調(diào)出廠，企業(yè)現(xiàn)在的產(chǎn)能布局是為了5至10年后的市場(chǎng)需求。另一方面，白酒是長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在的行業(yè)調(diào)整是階段性的。瀘州老窖在年報(bào)中明確提到，從中長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)機(jī)遇仍然大于挑戰(zhàn)，高質(zhì)量發(fā)展依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主旋律，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基礎(chǔ)沒(méi)有改變，本輪行業(yè)調(diào)整會(huì)讓真正具備品牌力、渠道力、創(chuàng)新力和管理能力的優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出。

區(qū)域酒企緊隨其后

在頭部企業(yè)帶動(dòng)下，部分產(chǎn)能利用率飽和的區(qū)域酒企緊隨其后，加速推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。以今世緣為例，該公司2025年釀酒車(chē)間設(shè)計(jì)產(chǎn)能為8萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能8萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)100%，正在推進(jìn)智能化釀酒陳貯中心等技改項(xiàng)目。

值得關(guān)注的是，部分產(chǎn)能利用率偏低的區(qū)域酒企也在同步擴(kuò)產(chǎn)。例如，金徽酒2025年包裝車(chē)間設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3.50萬(wàn)千升，實(shí)際產(chǎn)能為2.06萬(wàn)千升，產(chǎn)能利用率僅58.78%，公司正在啟動(dòng)金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改建設(shè)，計(jì)劃投資金額達(dá)6.14億元；迎駕貢酒酒業(yè)分公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能8萬(wàn)千升，實(shí)際產(chǎn)能5.23萬(wàn)千升，產(chǎn)能利用率為65.40%，公司正在推進(jìn)數(shù)字化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園、自動(dòng)化釀造生產(chǎn)線、酒業(yè)智能化立體倉(cāng)儲(chǔ)等項(xiàng)目。

對(duì)于區(qū)域酒企而言，擴(kuò)產(chǎn)是支撐其全國(guó)化戰(zhàn)略的核心基礎(chǔ)。與此同時(shí)，對(duì)于部分產(chǎn)能利用率較低的企業(yè)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)產(chǎn)的目的更多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整而非簡(jiǎn)單擴(kuò)量。以水井坊為例，該公司正在推進(jìn)總投資達(dá)68.04億元的邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目。項(xiàng)目分兩期建設(shè)，第一期投資27.56億元，第二期追加投資40.48億元，二期工程一標(biāo)段將于2026年年中轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)。項(xiàng)目全部建成后，通過(guò)引入行業(yè)先進(jìn)的技術(shù)和裝備，能夠有效提升公司在制曲釀造、陳貯勾調(diào)、包裝倉(cāng)儲(chǔ)等環(huán)節(jié)的機(jī)械化、自動(dòng)化、信息化水平?！艾F(xiàn)在的擴(kuò)產(chǎn)不是鋪攤子，而是調(diào)結(jié)構(gòu)，把低效產(chǎn)能換成符合消費(fèi)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能?！币晃恍袠I(yè)人士指出。

盡管各大上市白酒企業(yè)的逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)有著長(zhǎng)期邏輯支撐，但其面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。相關(guān)行業(yè)人士分析稱，首先，行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩矛盾可能進(jìn)一步加劇。當(dāng)前，全國(guó)規(guī)模以上白酒產(chǎn)量已連續(xù)多年下滑，總需求處于收縮通道，而頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張仍在持續(xù)，未來(lái)可能面臨更嚴(yán)重的供需錯(cuò)配。

其次，產(chǎn)能與需求存在錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，消費(fèi)端向低度化、小容量、健康化轉(zhuǎn)型，年輕消費(fèi)者更偏好利口、低度的酒類產(chǎn)品，若部分企業(yè)不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，則新增產(chǎn)能可能面臨“投產(chǎn)即過(guò)?！钡睦Ь?。

正如多家酒企在年報(bào)中普遍提到的，當(dāng)前行業(yè)核心命題正從“企業(yè)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)者定義價(jià)值”，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的比拼，是品牌、品質(zhì)、渠道的綜合較量。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，白酒行業(yè)近年來(lái)的逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)象，本質(zhì)上是行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值深耕”轉(zhuǎn)型的縮影。對(duì)于上市白酒企業(yè)而言，擴(kuò)產(chǎn)只是手段，如何在縮量競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升，才是穿越行業(yè)周期的核心命題。

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